Doç.Dr.Evren Bolgün

Transkript

1 Doç.Dr.Evren Bolgün

2 Doç.Dr.Evren Bolgün Doç.Dr. Evren Bolgün Ekonomist, Finansal Danışman Evren Bolgün, 1972 Ankara da doğmuştur. Orta öğrenimini T.E.D.Ankara Koleji nde tamamlamıştır. Lisans eğitimini M.Ü.İşletme, yüksek lisans eğitimini İ.T.Ü İşletme Fakültesinde, doktora çalışmasını M.Ü.Bankacılık ve Sigortacılık Enstitüsünde, Ticari Bankalarda Risk Yönetim Organizasyonun Oluşturulması ve Ölçümlenen Piyasa Riskinin Banka Stratejilerine Katkısı başlıklı tez çalışması ile gerçekleştirmiştir yılından itibaren aracı kurum, özel bankaların Hazine bölümlerinde sürdürmüş olduğu profesyonel iş yaşamına, spot ve vadeli finansal türev ürün fiyatlama & pazarlanması konularında yoğunlaşarak, yılları arasında Yapı Kredi Bankasında Risk Yönetimi alanındaki çalışmaları ile tamamlamıştır yılları arasında Peppers & Rogers danışmanlık firmasına bağlı Yönetim Danışmanı olarak yurtdışında İş Süreçlerinin İyileştirilmesi ve Risk Yönetimi projelerinde sürdürmüştür. Yurtdışı ve yurtiçinde Bankacılık ve Sermaye Piyasası, Uluslararası Finans, Finansal Türevler, Risk Yönetimi konularında bir çok eğitim, seminere katılım yanında çeşitli akademik dergi, periyodik yayınlar ve gazetelerde 200 e yakın yazı, araştırmaları yayınlanmıştır yılından itibaren özel üniversitelerin lisans ve yüksek lisans öğrencilerine yönelik olarak ilgili konularda verdiği eğitimler ile akademik çalışmalarına devam etmektedir yılları arasında profesyonel iş yaşamını İş Yatırım Risk Yönetimi Müdürü olarak sürdürmüştür. İlgili dönemde sermaye piyasası mevzuatı uyarınca kurumun ve müşterilerin kredi, faiz, kur, likidite, karşı taraf risklerinin ölçülmesi ve yönetimi çalışmalarında birinci derecede sorumlu olmuştur. Basel-II,III risk yönetimi projeleri kapsamında Algoritmics firmasının risk yönetimi yazılım entegrasyon projesi içerisindeki konsolidasyon faaliyetlerini kurum içerisinde yönetilmesinde görev almıştır yılında Türkiye nin ilk serbest yatırım fonunun ihraç, risk ölçüm ve yönetim esasları, portföy risk limitlemeleri, risk raporlama ve izleme çalışmalarında aktif olarak yer almıştır. Aynı zamanda Piyasa Risk Yönetimi, Aktif-Pasif Yönetimi, Portföy Risk Yönetimi, Operasyonel Risk Yönetimi alanlarında bankalarda proje entegrasyon tecrübeleri bulunmaktadır yılında üç ortak ile kurdukları Notus Portföy Yönetimi şirketini 200 MilyonTL üzerindeki yönetilen portföy büyüklüğü ile İtalyan Azimut International grubuna devretmiştir yılından bu yana finans alanında eğitim ve finansal danışmanlık faaliyetleri gerçekleştirmektedir. Doç.Dr.Evren Bolgün Risk Bazlı Makro Ekonomik Göstergelerin Yorumlanması

3 Ajanda 1- TÜRKİYE DE BORÇLANMA ARAÇLARI PİYASASI 2- İÇ BORÇLANMA PİYASASI İŞLEYİŞİ 3- TEMEL KAVRAMLAR 4- ÖZEL SEKTÖR BORÇLANMA ARAÇLARI PİYASASI 5- SGMK GÜNLÜK BÜLTENİ-İŞ YATIRIM

4 TÜRKİYE DE BORÇLANMA ARAÇLARI PİYASASI 4

5 TÜRKİYE DE İÇ BORÇLANMA (İhale Süreci, İkincil Piyasa) Ülkemizde Hazine Müsteşarlığınca satışı yapılan DİBS ler, Devlet Tahvilleri ve Hazine Bonoları olarak sınıflandırılmaktadır sayılı Kamu Finansmanı ve Borç Yönetiminin Düzenlenmesi Hakkında Kanuna göre vadesi bir yıldan daha az olan DİBS ler Hazine Bonosu, vadesi bir yıldan daha uzun olan senetler ise Devlet Tahvili olarak adlandırılmaktadır. Devlet Tahvilleri, satışı valör tarihinde iskonto edilmiş değeri üzerinden gerçekleştirilen (anapara) ve yatırımcısına vade sonunda anapara ve faiz ödemesinde bulunan iskontolu tahviller ile yatırımcısına belirli dönemlerde faiz ödemesi ve nakit akımı sağlayan kuponlu tahviller olarak ihraç edilmektedir. Kuponlu tahviller; sabit faizli, değişken faizli (belirli ihalelerde oluşan faizlere endeksli), tüketici fiyatlarına endeksli (TÜFE) ve gelire endeksli senetlerden (GES) oluşmaktadır. 5

6 TÜRKİYE DE İÇ BORÇLANMA (İhale Süreci, İkincil Piyasa) DİBS ler Müsteşarlıkça ihale, doğrudan satış, TAP satış ve halka arz yöntemleri ile ihraç edilmektedir. DİBS ihalelerine katılım, Hazine Müsteşarlığınca yayınlanan DİBS ihalelerine katılım esasları çerçevesinde gerçekleştirilmektedir. İhaleler gerçek ve tüzel kişilere açıktır. Bu kapsamda, Türk Lirası cinsinden ihalelerde minimum nominal TL, ABD Doları cinsi ihalelerde minimum ABD Doları, Avro cinsi ihalelerde ise Avro teklif veren yatırımcılar, 1 TL ve katları şeklinde teklif vermek suretiyle ihaleye katılabilmektedir. TAP satış yönteminde Hazine, yatırımcıların istedikleri zaman satın alabilecekleri borçlanma senetlerini Merkez Bankasında depolamaktadır. Yatırımcılar, Merkez Bankasından alana kadar bu senetlerin mülkiyeti Hazineye aittir. Merkez Bankası TAP satışları süresince sadece aracı ve depolayıcı görevini görmektedir. Satışlar, senetlerin satışta kaldığı süre boyunca her gün için belirlenmiş fiyatlar üzerinden gerçekleştirilir. Piyasa Yapıcılığı sistemine geçilmesi ile birlikte, TAP satış yöntemiyle yapılan ihraçlara sadece piyasa yapıcı bankalar katılabilmektedir. 6

7 TÜRKİYE DE İÇ BORÇLANMA (İhale Süreci, İkincil Piyasa) Hazine Müsteşarlığı, kamu kurumları, bankalar ile diğer finansal kuruluşlara doğrudan satış yöntemi ile de DİBS ihraç edebilmektedir yılından itibaren uygulanan doğrudan satış yönteminde DİBS'lerin başlangıçta kime ve ne kadar satılacağı bellidir. Bu yöntemde alıcılar senet taleplerini belirlenen süre içinde Hazineye iletmektedir. Söz konusu talepler Hazine tarafından değerlendirilmekte ve piyasa koşulları çerçevesinde senedin faizi belirlenmektedir. Bu yöntemde belirlenen faiz üzerinden alıcı ile mutabakatın sağlanmasını takiben ihraç gerçekleştirilmektedir. Halka arz yöntemi ile DİBS satışları, piyasa yapıcılığı sözleşmesi çerçevesinde piyasa yapıcı bankalar aracılığıyla gerçekleştirilir. Satışa aracılık eden bankalar, Hazinenin belirlemiş olduğu oran üzerinden komisyon almaktadır. 7

8 TÜRKİYE DE İÇ BORÇLANMA (İhale Süreci, İkincil Piyasa) DİBS ihraçlarının çok büyük bir kısmı ihale yöntemi ile gerçekleştirilmektedir. Hazine Müsteşarlığı, her üç aylık dönemde borçlanma programını açıklayarak ihale tarihleri ve ihalesi gerçekleştirilecek olan DİBS lere ilişkin kıymet türü, vade tarihi, ihraç edilen DİBS kuponlu ise, kupon ödeme tarihleri ve faizlerine ilişkin özellikleri duyurmaktadır. Bu kapsamda, üç aylık ihale takvimi her ayın son iş günü, ihalesi yapılacak DİBS e ilişkin detaylı bilgiler ise, ihaleden en az bir iş günü önceden Müsteşarlık internet sitesinde kamuoyuna açıklanmaktadır. Ülkemizde piyasa yapıcılığı sistemi; birincil piyasada sürekli ve etkin borçlanmanın sağlanması, kamu borçlanma maliyetinin düşürülmesi ve ikincil piyasada likiditenin artırılması amaçlarına yönelik olarak kurulmuş bir sistemdir. Buna göre piyasa yapıcıları, DİBS birincil piyasasında talep yaratmak ve ihracı gerçekleştirilen kıymetlerin ikincil piyasada aktif işlem görmesini sağlamak amacıyla faaliyette bulunmak üzere devlet tarafından seçilen finansal aracılardır. 8

9 TÜRKİYE DE İKİNCİL PİYASALAR DİBS lerin Hazine Müsteşarlığınca ihale yöntemi ile satılması birincil piyasa işlemidir. Bu senetlerin ihraçtan vadelerine geçen süreç içinde yatırımcılar arasındaki alım-satımları ise, ikincil piyasa olarak adlandırılan piyasalarda gerçekleşmektedir. Ülkemizde, Hazine Müsteşarlığınca ihraç edilen DİBS lerin işlem gördüğü iki ikincil piyasa bulunmaktadır. Bunlardan ilki, organize bir piyasa olan BİST Borçlanma Araçları Piyasası (BAP), ikincisi ise, tezgahüstü piyasa niteliğindeki Bankalararası Tahvil Piyasasıdır. Borçlanma Araçları Piyasası, BİST bünyesinde yatırımcıların sabit getirili menkul kıymetlere yapacakları yatırımların fiyatlarının piyasada şeffaf ve rekabete açık bir ortamda oluşmasına imkan vermek ve söz konusu yatırımların likiditesini artırmak amacına yönelik olarak 17 Haziran 1991 tarihinde kurulmuştur. 9

10 TÜRKİYE DE İKİNCİL PİYASALAR BAP, hem kesin alım-satım işlemleri hem de repo-ters repo işlemleri için tek organize piyasa olarak faaliyet göstermektedir. BAP bünyesindeki pazarlarda, Türk Lirası ve döviz cinsinden ihraç edilen DİBS ler, özel sektör tahvilleri, finansman bonoları, menkul kıymetleştirilmiş varlık ve gelire dayalı borçlanma araçları, kira sertifikaları, TCMB Likidite Senetleri ve BİST Yönetim Kurulu tarafından işlem görmesi uygun görülen diğer sermaye piyasası araçları işlem görmektedir. Bankalar ve aracı kuruluşlar, özellikle ileri valörlü kesin alım-satım işlemlerini BİST bünyesindeki BAP Kesin Alım-Satım Pazarının yanı sıra Bankalararası tahvil piyasasında da gerçekleştirmektedir. Borsa dışı ya da organize olmayan piyasa niteliğindeki bu piyasada işlemler telefonla pazarlık ya da bilgi dağıtım firmalarının imkanlarından faydalanılmak suretiyle gerçekleştirilmektedir. Söz konusu piyasada oluşan fiyatlar, BAP Kesin Alım- Satım Pazarında gerçekleşen fiyatlar baz alınarak belirlenmektedir. 10

11 TEMEL KAVRAMLAR 11

12 TEMEL KAVRAMLAR 12

13 MENKUL KIYMET TANIMLARI 13

14 FİYAT-ORAN ÖNCELİĞİ KURALI Kesin Alım Satım Pazarı, Uluslararası Tahvil Pazarı ve Nitelikli Yatırımcıya İhraç Pazarında; (a) Alımda en yüksek fiyatlı, satımda en düşük fiyatlı emirler önceliklidir. Aynı fiyatlı emirlerde zaman önceliği uygulanır. (b) Kesin alım emirleri aynı ya da daha düşük fiyatlı kesin satım emirleriyle, kesin satım emirleri aynı ya da daha yüksek fiyatlı kesin alım emirleriyle eşleştirilir. Fiyat eşitliğinin olmadığı eşleşmelerde, sistemde öncelikle var olan emrin fiyatı işlem fiyatıdır. Repo Ters Repo Pazarı ve Bankalararası Repo Ters Repo Pazarında; (a) Repo emirlerinde en yüksek oranlı, ters repo emirlerinde en düşük oranlı emirler önceliklidir. Aynı oranlı emirlerde zaman önceliği uygulanır. (b) Repo emirleri aynı ya da daha düşük oranlı ters repo emirleri ile, ters repo emirleri aynı ya da daha yüksek oranlı repo emirleri ile eşleştirilir. Oran eşitliğinin olmadığı eşleşmelerde, sistemde öncelikle varolan emrin oranı işlem oranıdır. 14

15 EMİR TİPLERİ Limitli Emir: Limitli emir, kesin alım ve kesin satım işlemleri için, fiyat veya getiri ile nominal tutar belirtilerek; repo ve ters repo işlemleri için, oran, repo tutarı ile emrin iletildiği pazara bağlı olarak sermaye piyasası aracının tanımı ve fiyatı belirtilerek iletilir. Limitli emir olarak girilen emirlerde, koşullu emir verilmemişse, emrin gerçekleşmeden kalan kısmı geçerli olarak bekler. Piyasa Emri: Piyasa emri, sadece miktar/tutar belirtilmek suretiyle girilen, fiyat/getiri/oran belirtilmeyen emir türüdür. Kesin alım ve kesin satım işlemleri için fiyat veya getiri belirtilmeksizin, nominal tutar belirtilerek; repo ve ters repo işlemleri için oran ve emrin iletildiği pazara bağlı olarak sermaye piyasası aracı fiyatı belirtilmeksizin, repo tutarı ve emrin iletildiği pazara bağlı olarak sermaye piyasası aracı tanımı belirtilerek iletilir. Sistemde bekleyen pasif emirlerle kısmen veya tamamen karşılaşabilir. Piyasa emrinin gerçekleşmeden kalan kısmı otomatik olarak iptal edilir. Piyasa emri, emri giren açısından piyasada o anda var olan en iyi fiyat/oranı kabul ederek belirlediği miktara kadar işlem gerçekleştirmeyi kabul ediyor olmak olarak düşünülebilir. 15

16 EMİR TİPLERİ Kalanı İptal Et Emri: Kısmen gerçekleşme koşulu ile verilen aktif emir tipidir. Emir girildiği anda bekleyen karşıt emirler ile eşleşir, gerçekleşmeyen kısmı otomatik olarak iptal edilir. Limitli Emir veya Piyasa Emri şeklinde verilebilir. Gerçekleşmezse İptal Et Emri: Tamamı gerçekleşme koşulu ile verilen aktif emir tipidir. Emir girilir girilmez bu koşul sağlanmadığı takdirde emir sistem tarafından otomatik olarak iptal edilir. Limitli Emir veya Piyasa Emri şeklinde verilebilir. 16

17 EMİR GEÇERLİLİĞİ Emirler verildikleri gün itibarıyla geçerlidir. Aynı gün valörlü ve repo pazarları için aynı gün başlangıç valörlü emirler saat 14.00'a, ileri valörlü ve ileri başlangıç valörlü emirler verildikleri gün saat 17.30'a kadar geçerlidir. Gerçekleşmedikleri takdirde tüm emirler piyasa kapanış saatinde sistem tarafından otomatik olarak iptal edilir. Pay Senedi Repo Pazarı nda aynı gün başlangıç valörlü emirler gerçekleşmediği takdirde saat da, ileri başlangıç valörlü olanlar da sistem tarafından otomatik olarak iptal edilir. 17

18 TAHVİL ANOLOJİSİ Amerikalı uzman Husman tam 1 yıl önce piyasanın ne kadara pahalı olduğunu basit bir örnek paylaştı: 12 yıl sonra alacağınız 100 dolar için bugün ne ödersiniz ve ödemenize bağlı olarak nasıl bir getiri söz konusu olur? 13.7 dolar öderseniz yıllık (annual return) 18% getiri almanız söz konusu olacak. ((100/13.7)^(1/12)-1)x dolar öderseniz getiri 8% ye düşecek. 79 dolara çıkarsanız getiriniz de 2% olur. 100 dolar öderseniz ve hatta 101 dolar o zaman 12 yıl boyunca hiçbir getiriniz olmayacağı gibi götürünüz bile söz konusu olabilir. Örnekten çıkan ana fikri elbette basit. Gelecekte yaşanacak bir nakit akışı için bugünden ne kadar yüksek bir fiyat öderseniz yatırımın vadesi boyunca getiriniz o kadar düşük olur. Bono yatırımcıları açısından bilinen çok net bir durumdur. 18

19 TAHVİL DEĞERLEMESİ Bir tahvilin değeri, gelecekte sağlayacağı nakit akışının, uygun bir iskonto oranı ile hesaplanan bugünkü değeridir. Tahvili değeri TD, faiz ödemeleri A, anapara I, iskonto oranı i, dönem t ve vade n ile gösterildiğinde, biçiminde hesaplanır. Hesaplamada kullanılan iskonto oranı pazar faiz oranı veya yatırımcının bu tahvile yatırımdan sağlamayı arzu ettiği verim oranıdır. Nominal verim: Nominal verim kupon faiz oranı olarak ifade edilebilir. %10 kupon faizli bir tahvilin nominal verimi %10 dur. Cari verim: Hisse senedinde karpayı verimine benzer bir şekilde tahvil kupon faizinin tahvil değerine bölünmesi ile bulunur. Cari verim, c kupon faizini ve TD tahvil değerini gösterdiği durumda, Cari verim = c / TD 19

20 TAHVİL DEĞERLEMESİ Vadeye kadar verim: Tahvilin pazar değerinin (TD) bilindiği durumda, tahvilin sağlayacağı verim, tahvilin iç verim oranıdır ve vadeye kadar verim (yield to maturity) adını alır ve r olarak ifade edilir.. Formülde tahvil değeri TD, faiz ödemeleri A, anapara I, dönem t ve vade n ile gösterilmektedir. Burada iki temel varsayım yer almaktadır. Birincisi tahvile yatırım yapan kimse, tahvili vade sonuna kadar elinde tutmaktadır. İkincisi de, net bugünkü değer modelinin temel varsayımı olan, yatırımcının her yıl elde ettiği nakit akışını vade sonuna kadar bu oran üzerinden tekrar yatırmasıdır. Tahvile yatırım yapmak isteyen bir yatırımcı, yatırım kararını tahvilin vadeye kadar verimi (r) ile pazar faizi veya yatırımdan elde etmek istediği verim (i) in karşılaştırılması sonucunda verir: Tahvil Alım-Satım Kararı Karar Gerekçe r = i Kayıtsız kal Tahvil gerçek değerindedir r < i Satın al Tahvil düşük değerlenmiştir r > i Satın alma Tahvil yüksek değerlenmiştir Tahvile yapılacak yatırımda karar verme açısından önemli bir nokta da tahvilin sağlayacağı yıllık kupon faizinin (c) pazar faizinden (i) yüksek olmasıdır. 20

21 TAHVİL FİYATINDAKİ DEĞİŞİM Pazar faizindeki değişmeden dolayı tahvil fiyatının değişmesi tahvil fiyatı değişkenliği veya tahvil fiyatı volatilitesi olarak bilinmektedir. Tahvil değeri dört faktöre bağlı olarak ortaya çıkmaktadır: 1) Tahvilin nominal değeri, 2) Kupon faizi, 3) Vadesi, 4) Piyasa faiz oranı. Bu dört faktör içinde en önemlisi pazar faizi olup, tahvil değeri ile pazar faiz oranı arasında ters ilişki vardır. Pazar faizinin artması ile tahvilin değeri azalmaktadır. Bu ilişki tahvil fiyatı değişkenliği veya tahvil volatilitesi olarak adlandırılmaktadır. Diğer taraftan vadenin uzamasıyla faiz oranındaki değişmeye duyarlılık artar. Uzun vadeli tahvillerin faiz oranındaki değişmeden etkilenmeleri, kısa vadeli tahvillerden daha fazladır. 21

22 TAHVİL FİYATINDAKİ DEĞİŞİM Faiz oranındaki aynı mutlak değişim tahvil fiyatında simetrik bir değişime yol açmaz. Faiz oranındaki bir azalmanın fiyat üzerindeki etkisi, faiz oranındaki aynı mutlak artış sonucu ortaya çıkacak fiyat düşüşünden daha fazla olur. Tahvilin faiz oranı riski, kupon faizi ile ters yönde ilişkilidir. Faiz oranındaki belli bir değişime yüksek kupon faizli tahviller daha az tepki verir. FİYAT(TL) YÜZDESEL FİYAT DEĞİŞİMİ Faiz 6% / 5yıl 6% / 20yıl 9% / 5yıl 9% / 20yıl Yeni Faiz 6% / 5yıl 6% / 20yıl 9% / 5yıl 9% / 20yıl 6,00% 100, , , ,6722 4,00% 8,98% 27,36% 8,57% 25,04% 4,00% 108, , , ,3887 5,00% 4,38% 12,55% 4,17% 11,53% 5,00% 104, , , ,2056 5,50% 2,16% 6,02% 2,06% 5,54% 5,50% 102, , , ,1367 5,90% 0,43% 1,17% 0,41% 1,07% 5,90% 100, , , ,1193 5,99% 0,04% 0,12% 0,04% 0,11% 5,99% 100, , , ,8159 6,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 6,00% 100, , , ,6722 6,01% -0,04% -0,12% -0,04% -0,11% 6,01% 99, , , ,5287 6,10% -0,43% -1,15% -0,41% -1,06% 6,10% 99, , , ,2472 6,50% -2,11% -5,55% -2,01% -5,13% 6,50% 97, , , ,7605 7,00% -4,16% -10,68% -3,97% -9,89% 7,00% 95, , , ,3551 8,00% -8,11% -19,79% -7,75% -18,40% 8,00% 91, , , ,8964 BİR BAZ PUANIN FİYAT DEĞERİ Δi 6% / 5yıl 6% / 20yıl 9% / 5yıl 9% / 20yıl 0,01% 0, , , , ,01% 0, , , ,14371 DV01 0, , , ,

23 TAHVİL SÜRESİ Tahvil değerinin, faiz oranındaki değişikliğe etkisini ölçme yöntemlerinden biri tahvilin süresidir. Finans literatüründe Maculay süresi (Macaulay duration) olarak bilinen bu ölçü, nakit akışları ile gerçekleşecekleri dönemin ağırlıklı ortalamasıdır. Bu formülde MD Macaulay süresini, C dönemsel nakit akışlarını (faiz gelirini), Fn vadede ödenecek anapara tutarını, n nakit akışının gerçekleşeceği zamanı, r iskonto oranını ve P0 tahvilin dönem başı piyasa fiyatını göstermektedir. Macaulay Süresinin Özellikleri Bir tahvilin süresi, vadesinden kısadır. Vade sadece anaparanın geri tahsil edilmesi ile ilgili iken, süre anapara yanında faiz geliri olarak elde edilecek nakit akışını da içerdiğinden vadeden daha kısadır. Kupon faizi ile süre arasında ters ilişki vardır. Kupon faizinin artması süreyi kısaltır. İskonto edilerek bugünkü değeri hesaplanan, kupon faizi olmayan tahvillerin süresi, vadelerine eşittir. Vadeye kadar verim ile süre arasında ters bir ilişki vardır. Yüksek bir vadeye kadar verim, sürenin kısalmasına yol açar. 23

24 KAMU BORÇ YÖNETİMİ 24

28 TÜFEX Türkiye Cumhuriyeti Hazinesi tarafından ihraç edilen Tüketici Fiyatlarına Endeksli Devlet Tahvilleri (TÜFEKS) 5 yıldan uzun vadelidir ve 6 ayda bir reel kupon öder. Örneğin altı ayda bir %2 reel kupon ödeyen bir tahvili 100 TL ye satın aldınız. O tarihteki TÜFE Endeksi 200 ise, ve ilk kuponu tahsil edeceğiniz 6 ay sonrasında TÜFE endeksi fiyat artışlarıyla 210 a yükselmişse, bu %5 lik bir enflasyona denk düşer. Bu durumda 2 TL reel kuponunuz %5 artar. Cebinize girecek kupon ödemesi 2 TL yi 1.05 le çarparak 2 lira 10 kuruş olarak bulunur. Aynı hesaplamayı kalan tüm kupon ödemelerinde ve vadedeki anapara geri ödemesinde kullanabilirsiniz. Dikkat edeceğiniz nokta, TÜFE deki değişimi hesaplarken her seferinde kupon ödemesi yapılan tarihle ilk ihraç tarihi arasındaki artışı göz önünde bulundurmaktır. Örneğimizde ihraç tarihindeki TÜFE endeksi olan 200 ile, hangi tarihteki kuponu ya da anaparayı tahsil ediyorsanız o tarihteki TÜFE endeksi arasındaki artış oranını hesap edeceksiniz. Buna göre 5 yıl içerisinde TÜFE Endeksi yıllık ortalama %8.5 civarında artıp 200 den 300 e yükselirse, sizin alacağınız anapara da 100 TL den 150 TL ye yükselir. Elbette %2 lik reel kupon ödemeleriniz de enflasyona göre yukarı yönlü ayarlanır. 28

36 BRÜT DIŞ BORÇ STOĞU (Milyar$) 36

37 ÖZEL SEKTÖR BORÇLANMA ARAÇLARI PİYASASI 37

41 SGMK GÜNLÜK BÜLTENİ-İŞ YATIRIM 41

42 42

43 Doç.Dr.Evren Bolgün