İş Yatırım Menkul Değerler PEGASUS. 2. Değerlendirme Raporu

Transkript

1 İş Yatırım Menkul Değerler PEGASUS 2. Değerlendirme Raporu 14 Mart 2014

2 PEGASUS 2. DEĞERLENDİRME RAPORU MART Raporun Amacı Sermaye Piyasası Kurulu ( SPK, Kurul ) tarafından yayınlanan VII Pay Tebliği nin ( Tebliğ ) 29. maddesinin 1. fıkrası uyarınca halka arz edilecek payların satış fiyatının borsa fiyatından farklı veya nominal değerinden yüksek olması durumunda, söz konusu satış fiyatı ve bu fiyatın hesaplanmasında kullanılan yöntemlere ilişkin olarak halka arzda satışa aracılık eden yetkili kuruluşça hazırlanan fiyat tespit raporu halka arzın başlayacağı tarihten en az üç gün önce Kurul un ilgili düzenlemeleri çerçevesinde Kamuyu Aydınlatma Platformu nda ( KAP ) ilan edilir. Payların halka arzının konsorsiyum aracılığıyla gerçekleştirilmesi durumunda, fiyat tespit raporu konsorsiyum lideri ya da eş lider tarafından hazırlanır. Tebliğ gereği, Pegasus Hava Taşımacılığı A.Ş. ( Pegasus, Şirket ) için konsorsiyum lideri İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( İş Yatırım ) tarafından hazırlanan fiyat tespit raporu tarihinde KAP ta yayınlanmıştır. Buna ek olarak, Tebliğ in 29. maddesinin 4. fıkrası uyarınca payların ilk halka arzında fiyat tespit raporunu hazırlayan ve halka arzda satışa aracılık eden kuruluşun, payların borsada işlem görmeye başlamasından sonraki bir yıl içinde en az iki değerlendirme raporu hazırlaması zorunlu olup raporlarda halka arz fiyatı ile borsa fiyatı arasındaki farklılıkların nedeni hakkında değerlendirmelerde bulunulması gerekmektedir. Bu raporlardan ilki, tarihinde KAP ta ve İş Yatırım ın internet sitesinde ( yayınlanmıştır. İşbu raporun amacı Pegasus un halka arz fiyatı ile mevcut borsa fiyatı arasındaki farkın olası nedenlerini açıklamaktır. İşbu rapor değere ilişkin herhangi bir görüş içermemekte olup, raporda yer alan değerlendirmeler herhangi bir tavsiye niteliği taşımamaktadır. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2

3 PEGASUS 2. DEĞERLENDİRME RAPORU MART Tarihli Fiyat Tespit Raporu tarihinde KAP ta yayınlanan fiyat tespit raporunda ( Fiyat Tespit Raporu, Rapor ) Şirket in tarihli finansal tabloları baz alınmış ve Şirket in geleceğe yönelik tahminlerine yer verilmemiştir. Fiyat Tespit Raporu nda Pegasus un tarihi verileri kullanılarak yapılan benzer şirket analizi yer almaktadır. Pegasus un benzer şirket analizinde aşağıdaki çarpanlar kullanılmıştır: Düzeltilmiş FD 1 / FAVKÖK (Düzeltilmiş Firma Değeri / Faiz, Amortisman, Vergi ve Kira Öncesi Kar) Çarpanı FD / FAVÖK (Firma Değeri / Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kar) Çarpanı F / K (Fiyat / Kazanç) Çarpanı Üç farklı yöntem kullanılarak Pegasus için ortalama birim pay fiyatı 23,3 TL olarak tespit edilmiştir. Tablo 1: Birim Pay Değeri Hesabı Değer Tespit Yöntemi Ağırlık Özsermaye Değeri (milyon TL) FD / FAVKÖK %40 x 1.768,5 FD / FAVÖK % ,9 F / K %40 y 1.921,5 Ortalama Özsermaye Değeri (milyon TL) 1.750,8 Pay Adedi (milyon) 75,0 Ortalama Pay Fiyatı (TL) 23,3 Halka Arz Fiyatı Aralığı (TL) 17,0 20,4 TL Halk Arz Fiyat Aralığı Iskontosu %27,2 %12,6 Kaynak: İş Yatırım 1 Düzeltilmiş Firma Değeri = Firma Değeri + 7 x Operasyonel Kiralama Giderleri 2 FAVÖK, tüm şirketleri finansman yöntemi (operasyonel ve finansal kiralama) anlamında aynı paydaya getirmediği için FD / FAVÖK çarpanına değerlemede daha düşük ağırlık verilmiştir. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 3

4 PEGASUS 2. DEĞERLENDİRME RAPORU MART Halka Arz Nisan 2013 tarihlerinde talep toplanan Pegasus paylarının halka arzında nihai fiyat 18,40 TL olarak belirlenmiştir. Sermaye artırımı ve ortak satışı yoluyla gerçekleştirilen halka arza, nihai halka arz fiyatından, yurtiçi yatırımcılardan 2,4 kat, yurtdışı yatırımcılardan 2,0 kat talep gelmiş olup halka arz edilen ek satış dahil TL nominal değerli payların tamamı satılmıştır. (Tablo 2) Tablo 2: Halka Arz Sonuçları Yatırımcı Grubu Yurtiçi Bireysel Nitelikli Yurtiçi Kurumsal Yurtdışı Kurumsal Tahsisat Başvuru Sayısı Talep Edilen Pay Adedi Toplam Talep Tutarına Oranı (%) Dağıtım Sayısı Dağıtılan Pay Adedi Toplam Dağıtılan Nominal Tutara Oranı (%) TOPLAM Kaynak: İş Yatırım İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 4

5 Pay Fiyatı (TL) Hacim (Milyon TL) PEGASUS 2. DEĞERLENDİRME RAPORU MART Yaşanan Fiyat Hareketleri Pegasus birim pay fiyatı halka arz sonrasında oldukça iyi bir performans göstermiş olup halka arz fiyatı olan 18,40 TL nin üzerindeki seyrini korumaktadır. Şekil 1: Pegasus Pay Fiyatının ve İşlem Hacminin İzlediği Seyir 50,0 45,0 40,0 35,0 Hacim (Milyon TL) Pay Fiyatı Halka Arz Fiyatı ,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 May 13 Haz 13 Tem 13 Ağu 13 Eyl 13 Eki 13 Kas 13 Ara 13 Oca 14 Şub 14 Kaynak: Bloomberg İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 5

6 PEGASUS 2. DEĞERLENDİRME RAPORU MART Fiyata Etki Eden Faktörler Pegasus birim pay fiyatı halka arz fiyatına göre primli işlem görmeye devam etmektedir. Bu performansa etki ettiği düşünülen temel faktörler kısaca şöyle sıralanabilir: Pegasus pay fiyatı, halka arz öncesinde İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından yayınlanmış olan Fiyat Tespit Raporu'nun baz aldığı değerleme çalışmasında hesaplanan 23,3 TL ortalama birim pay fiyatına göre %21 iskontolu olacak şekilde 18,40 liradan halka arz edilmiştir. Öte yandan, arz sonrasında bu iskonto kapanmıştır yılında yolcu sayısı ve doluluk oranlarında yaşanan artışa paralel olarak gelirler bir önceki yıla göre %25,2 oranında artış kaydetmiştir. Satışlarda görülen büyüme, petrol fiyatlarının izlediği ılımlı seyir ve ek yolcu gelirlerinde görülen artış sayesinde Şirket in brüt kar marjında 2,1 yüzdesel puanlık bir yükseliş yaşanmıştır yılının son çeyreğinde TL nin avro ve dolar karşısında değer kaybetmesi marjlardaki yükselişi bir miktar sınırlamış olmakla beraber, Şirket in brüt karı %41,4 artarak 450,5 milyon TL seviyesine yükselmiştir. Yan gelirleri artırma noktasında oldukça iyi bir performans gösteren Şirket yakın zamanda üç farklı uçuş paketini (Eko, Avantaj ve Ekstra) yolcularının hizmetine sunmuştur. Bu yeniliklerin yan gelirleri olumlu yönde etkilemeye devam etmesi beklenmektedir. Brüt kar marjında ve satışlarda yaşanan iyileşme Şirket in operasyonel karlılığını olumlu yönde etkilemiştir. Yaşanan bu gelişmeler ışığında, havayolu şirketlerinin değerlemelerinde en çok kullanılan metrik olan FAVKÖK marjı, 0,4 yüzdesel puan artarak %22,3 seviyesine yükselmiştir. Şirket'in net borcu, 464 milyon TL halka arz geliriyle birlikte, 2012 yılsonundaki 1,2 milyar TL'lik seviyesinden 2013 yılı itibarıyla 0,7 milyar TL'ye gerilemiştir. Yaşanan bu düşüşün, Şirket'in borç ve likidite dinamiklerini olumlu yönde etkilediği ve Şirket'e ilişkin risk priminin düşmesini sağladığı düşünülmektedir. Şirket in halka arz sonrasında iyi bir performans sergilemesinde, satışlarda yaşanan artışa, operasyonel performansın yükselmesine ve iyileşen borç ve likidite dinamiklerine ek olarak, halka arz sonrasında Şirket in bilinirliğinin ve marka değerinin ve Şirket i takip listesine alan aracı kurum sayısının artmasının da etkili olduğu düşünülmektedir. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 6

7 PEGASUS 2. DEĞERLENDİRME RAPORU MART 2014 Tablo 3: Finansal Veriler Finansal Veriler (milyon TL) Yıllık Değişim 3 Gelirler %25,2 Satışların Maliyeti %22,0 Brüt Kar %41,4 marj %18,7 %16,6 2,1 Pegasus Operasyonel FAVKÖK %36,2 marj %22,3 %21,9 0,4 Toplam Varlıklar %58,4 Düzeltilmiş Net Borç %14,3 Düzeltilmiş Net Borç / FAVKÖK 2,8 x 4,5 x -1,7 x Nakit ve Nakit Benzerleri / Gelirler %36,6 %11,7 24,9 Kaynak: Pegasus 3 Finansal değerlerdeki yıllık değişim yüzde olarak, oran ve marjlardaki değişim yüzdesel puan olarak, çarpandaki değişim ise nominal olarak verilmiştir. 4 Pegasus Operasyonel FAVKÖK, AirBerlin operasyonu haricindeki Faiz, İştirak Kar/Zararı, Amortisman, Vergi Öncesi Kar anlamındadır. 5 Düzeltilmiş Net Borç = Net Borç + 7 x Operasyonel Kiralama Giderleri + Uçak Alım Avanslarının %50 si İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 7