Doğuş Otomotiv. TUT (Onceki: TUT) Yükselme Potansiyeli* 19% VW skandalının Doguş Otomotiv üzerindeki olası etkileri

Ebat: px

Şu sayfadan göstermeyi başlat:

Download "Doğuş Otomotiv. TUT (Onceki: TUT) Yükselme Potansiyeli* 19% VW skandalının Doguş Otomotiv üzerindeki olası etkileri"

Altan Toner
8 yıl önce
İzleme sayısı:

1 Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Otomotiv Parçası Doğuş Otomotiv Şirket Güncelleme VW skandalının Doguş Otomotiv üzerindeki olası etkileri Türkiye pazarında VW Grubu nun egzoz gazı skandalının etkili olduğu araçlarla ilgili detayları ve Doğuş Otomotiv tarafından alınacak olan eylem planı Alman hükümetinin VW Grubuna skandalın çözümü için verdiği nihai süre olan 7 Ekim den sonra açıklanacak. Raporumuzda skandalın Doğuş Otomotiv e olası etkilerini hesaplamaya çalışırken hedef değer için üç ayrı senaryo analizi yaptık. Detaylar açıklandığında baz senaryomuzun üzerinden geçebiliriz. Skandalın Doğuş Otomotiv i üç ayrı kanaldan etkileyebileceğini düşünüyoruz: 1) sorunlu araçların onarımı için gerekli olan bir defaya mahsus katlanılacak maliyet 2) VW Grubunun üzerindeki ağır finansal yük nedeniyle Doğuş Otomotiv e verdiği desteği kesmesi sonucu uzun vadede marjların olumsuz etkilenmesi ) Turkiye de Doguş Otomotiv in uzun vadede pazar payına olumsuz etkisi. Sorunlu araçlarla ilgili bir defaya mahsus ortaya çıkacak onarım maliyeti Doğuş Otomotiv, egzoz gazı skandalının Türkiye de ne kadar aracı etkilediği bilgisi için VW Grubunun araştırmasını tamamlamasını bekliyor. Araştırmanın Alman hükümetinin nihai tarih olarak verdiği 7 Ekim de sonuçlanması bekleniyor. Skandaldan etkilenen araçların Euro 5 emisyon standardı üzerine inşaa edilen ve 2009 ile 2015 yılları arasında satılan araç olduğu tahmin ediliyor. Türkiye de yüksek vergi nedeniyle 2 litre motorlu araçların payı çok fazla olmadığından etkilenen araç sayısının sınırlı olacağını düşünüyoruz (etkilenen araçların 1.6 ve 2.0 litre dizel motorlu araçlar olduğu belirtiliyor). Sorunlu araçların geri çağrılması ile ilgili maliyetlerin bir kısmının Doğuş Otomotiv tarafından karşılanabileceğini düşünüyoruz. Operasyonel marjlara etkisi Doğuş Otomotiv in %5 seviyesinde seyreden FAVÖK marjında da görülebileceği gibi VW Grubu Doguş Otomotiv i Türkiye pazarında payını arttırabilmesi için bir süredir destekliyordu. Skandalla ilgili olarak VW Grubunun ödemek zorunda kalacağı ciddi cezalar nedeniyle Grup Doğuş Otomotiv e desteğini kesebilir ve şirketin marjları bundan olumsuz etkilenebilir. Ancak diğer taraftan başka bir arguman ise grubun Türkiye de zaten güçlü olan müşteri bağlılığına odaklanmasını arttırmak istemesi olabilir. Pazar payına etkisi Ortaya çıkan egzoz gazı skandalı nedeniyle Türkiye deki marka imajını bozularak, Doğuş Otomotiv in pazar payı gerileyebilir. Türkiye deki tüketicilerin ABD ve Avrupa daki tüketiciler gibi çevre konuşlarına duyarlı olmadığını düşünerek pazar payındaki gerilemenin çok da olası olmadığını düşünüyoruz. Kodu (Onceki: ) Yükselme Potansiyeli* 19% DOAS Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Aylık Önceki Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) 2, Halka Açık PD (mn) Ortalama İşlem Hacmi (Ay) Hisse sayısı (mn) 220 Takas Saklama Oranı (%) Çarpanlar 2015T 2016T 2017T F/K PD/DD FD/FAVÖK Fiyat Performansı (%) 1 Ay Ay 12 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat Hafta Fiyat Aralığı (TL) Yabancı Oranı (%) DOAS Kapanış (Sol) Yabancı Oranı Ay Ort Esra Suner esuner@isyatirim.com.tr Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1

Raporumuzda skandalın Doğuş Otomotiv e olası etkilerini hesaplamaya çalışırken hedef değer için üç ayrı senaryo analizi yaptık. Detaylar açıklandığında baz senaryomuzun üzerinden geçebiliriz.

2 Özet Mali Tablolar (TL mn) Gelir Tablosu (TL mn) 201G* 2014G* 2015T 2016T 2017T Satış Geliri 6,60 7,69 9,602 10,95 12,462 FAVÖK Net Kar Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar Amortisman Giderleri İşletme Sermayesi Değ. (18) (141) (214) (16) (186) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı Sabit Sermaye Yatırımları Serbest Nakit Akımı (25) 44 6 (26) 9 Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar Nakit & Nakit Benzerleri Toplam Varlıklar 2,464 2,827,61,742 4,158 Kısa Vadeli Borçlar 68 1,029 1,47 1,612 1,740 Toplam Borç 897 1,076 1,80 1,626 1,79 Toplam Özsermaye 1,115 1,21 1,9 1,84 1,586 Rasyolar Net Borç/FAVÖK FAVÖK Marjı Net Kar Marjı Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 0.x 0.5x 0.4x 0.x 0.x Firma Değeri/FAVÖK 6.6x 9.8x 8.8x 7.9x 6.7x Firma Değeri/Yatırım Sermayesi 1.5x 2.2x 1.8x 1.6x 1.4x Fiyat/Kazanç 9.7x 7.5x 8.7x 12.9x 7.2x Serbest Nakit Akım Verimi -1% 2% 0% -1% 4% Temettü Verimi 8% 11% 4% 6% 5% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. Faaliyet Konusu Şirket, karayolu taşımacılığı ve arazi işlerinde kullanılan her turlu vasıtalar ile bina ve alt yapı inşaatlarında kullanılan iş makinaları, deniz taşımacılığında kullanılan yat motoru dahil çeşitli araç motorları ve aksamı ithali ile ziraat ve askeri alanlarda kullanılan araç, makina ve teçhizatın kısmen veya tamamen imali, montajı, ithali, bakım ve servisi, yedek parça imali işleri ile otomotiv sanayiindeki her nevi mamullerinin, acenteliği, mümessilliği, pazarlanması, dağıtımı, yedek parça ithali, ihracı satışı, montajı bunların bakım ve Ortaklık Yapısı 25% 0% Doğuş Holding A.Ş. 45% Doğuş Araştırma Geliştirme ve Müşavirlik Hizmetleri A.Ş. Kaynak: İş Yatırım Tahminleri 2

(18) (141) (214) (16) (186) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı 7 150 87 62 180 Sabit Sermaye Yatırımları 97 107 81 87 87 Serbest Nakit Akımı (25) 44 6 (26) 9 Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar 498

3 Başlıca Tahminler Türkiye de etkilenen araç sayısının 165 bin adet olacağını düşünüyoruz. VW Grubu daha önce yaklaşık 11 milyon aracın egzoz emisyon testlerinde hile yapan bir yazılım içerdiğini açıklamıştı. Geçmiş satış rakamlarına baktığımızda Türkiye ye olan araç satışları VW Grubu nun toplam satışlarının %1.5 seviyesine denk geldiğini hesapladığımızda, Türkiye de etkilenen araçların 165 bin araç olduğunu tahmin ediyoruz. Sorunu giderme maliyeti. VW Grubu nun yeni CEO su Matthias Mueller Grubun bir kaç gün içinde hile yapan bir yazılım içeren dizel araçların sahibi müşterileri ile onarım için iletişime geçeceklerini belirtti. Yurtdışı basında bu hareketin VW Grubuna yasal cezalar dışında toplamda 6.5 milyar dolarlık maliyeti olabileceği belirtiliyor. Geçen hafta yine basında Grubun skandalla ilgili olarak üçüncü çeyrekte 6.5 milyar Euro karşılık ayırdığı yazılmıştı. Araç başına maliyetin emisyon yazılımının değişimi veya dizel motorun tamamıyle değişimi çözümlerine ilişkin olarak 550 ila 2,500 aralığında olabileceğini tahmin ediyoruz. Emisyon sisteminin onarımı yakıt ekonomisinin azalması, performans düşüklüğü ve araçlara daha fazla onarım gerekliliği gibi sorunlara yola açarken, VW Gruba bu olumusuzlukları giderilmesi için daha fazla maliyete de neden olabilir. Doğuş Otomotiv in Türkiye deki sorunlu araçlarla ilgili olarak üçte bir oranında maliyetlerde pay alabileceğini tahmin ediyoruz. Onarım programının 2017 nin sonuna kadar devam edebileceğini öngörüyoruz. Yine basında çıkan haberlere göre Türkiye de Çevre Bakanlığı VW Grubun Türkiye de satılan araçlarla ilgili olarak herhangi bir emisyon standardı taahhüdünde bulunup bulunmadığının araştırmasını yapacak ki, bunun olumsuz sonucu da henüz hesaplayamadığımız şekilde şirket için ek maliyetler yaratabilir. Pazar payına ve marjlara etkisi. Üç farklı senaryo analizimizde pazar payının %0 ila %1 arasında düşüş gösterebileceğini, uzun vade de marjların 25 ila 100 baz puan gerileme gösterebileceğini tahmin ettik. Baz senaryomuzdaki %0.5 marj gerilmesi ve %0.25 pazar payı kaybı tahminleri ile DOAS için hisse başına hedef fiyatımızı 15.80TL den 11.90TL ye düşürdük. Ancak hisse için tavsiyemizi korumaya devam ediyoruz. Senaryo Analizi Kötü Baz İyi Marj düşüşü 1.00% 0.50% 0.25% Pazar payı kaybı 1.00% 0.25% - Araç başına maliyet 2, Hedef Fiyat Hedef Fiyatımıza Etkisi -54% -25% -11% Kaynak: İş Yatırım Tahminleri

Geçmiş satış rakamlarına baktığımızda Türkiye ye olan araç satışları VW Grubu nun toplam satışlarının %1.

4 Fiyat / Öneriler TL Tahmini F/K & Gerçekleşen F/K Tahmini F/DD & Gerçekleşen F/DD Tahmini F/K Gerç F/K Tahmini FD/FAVÖK & Gerçekleşen FD/FAVÖK 1 1 Tahmini FD/Satışlar & Gerçekleşen FD/Satışlar Tahmini F/DD Gerç F/DD BIST'e goreceli performans Tahmini FD/FAVÖK Gerç FD/FAVÖK Tahmini FD/Satışlar Gerç FD/Satışlar Sektörel Öneriler Takip Listesi Öneri Dağılımı (%) Dayanıklı Tüketim Malları Şirket Sayısı Demir-Çelik Temel Finansal Kiralama ve Faktoring İletişim İletişim Cihazları Otomotiv Lastiği Otomotiv Parçası Sağlık ve İlaç Sigorta Tarım Kimyasalları Tekstil Entegre Çimento Diğer Hayvancılık Kağıt ve Kağıt Ürünleri Madencilik Medya Meşrubat / İçecek Cam Elektrik Gıda GG Ö.Y İnşaat- Taahhüt Kimyasal Ürün Perakande - Ticaret Ulaştırma-Lojistik Havayolları ve Hizmetleri Otomotiv Petrol Holdingler Bankacılık Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları GÖZDEN GEÇİRİLİYOR ÖNERİMİZ YOK 52 4

0 0.20 0.10 2.09.2014 01.1 02.1 0.1 04.1 05.1 06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 01.14 02.14 0.14 04.14 05.14 06.14 07.14 08.14 09.14 10.14 11.14 12.14 01.15 02.15 0.15 04.15 05.15 06.15 07.15 08.

5 Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 5

Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır.

Benzer belgeler

TAV Holding. Hisse Senedi / Büyük Şirket / Havayolları ve Hizmetleri. Yükselme Potansiyeli* 55% 16-03-16. Şirket Güncelleme.

TAV Holding. Hisse Senedi / Büyük Şirket / Havayolları ve Hizmetleri. Yükselme Potansiyeli* 55% 16-03-16. Şirket Güncelleme. 18-1 0-01 18-01 01-0 15-0 9-0 1-03 01-13 05-13 09-13 01-1 05-1 09-1 01-15 05-15 09-15 01-16 Hisse Senedi / Büyük Şirket / Havayolları ve Hizmetleri TAV Holding Şirket Güncelleme 16-03-16 TAV Fazla Cezalandırıldığını